(資料圖)
事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1 公司實(shí)現(xiàn)營收190.1億元，同比+24.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.7 億元，同比+35.0%；23Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營收63.3 億元，同比+31.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.5 億元，同比+49.6%。業(yè)績表現(xiàn)與此前經(jīng)營情況公告一致。
Q2 延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，省內(nèi)表現(xiàn)依然亮眼。23Q2 公司營收同比+31.8%，Q2營收增速較Q1 表現(xiàn)（23Q1 營收同比+20.4%）環(huán)比加速，分市場(chǎng)來看，23Q2公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收25.2/37.5 億元，同比+41.3%/26.4%，省內(nèi)收入占比同比+2.6pct 至40.2%，預(yù)計(jì)主要系省內(nèi)宴席等消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)此前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)得以延續(xù)帶動(dòng)高增長，23Q2 末公司經(jīng)銷商數(shù)量較23Q1 增加128 家至3775 家，全國可控終端數(shù)量由2022 年末的112 萬家增長至120 萬家，渠道和終端的掌控力進(jìn)一步增加。
發(fā)貨節(jié)奏階段擾動(dòng)，青花汾酒占比提升。23Q2 中高端產(chǎn)品營收占比環(huán)比-3.4pct 至71.8%，預(yù)計(jì)主要系Q2 玻汾和老白汾等產(chǎn)品集中發(fā)貨所致，帶動(dòng)23Q2 毛利率同比-0.6pct 至77.8%，但23H1 視角來看，青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比由22H1 的40%提升至45%以上，青花汾酒延續(xù)高增，帶動(dòng)23H1毛利率同比+0.4pct 至76.3%。
生產(chǎn)節(jié)奏帶動(dòng)稅金率回落，費(fèi)用率持續(xù)下行提振盈利能力。23Q2 公司營業(yè)稅金率同比-1.9pct 至20.1%，預(yù)計(jì)主要系公司生產(chǎn)節(jié)奏有所放緩所致，23Q2公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比-4.9/-0.1pct 至11.1%/4.9%，其中Q2 銷售費(fèi)用同比-8.4%，我們預(yù)計(jì)一方面隨著公司營收增長規(guī)模效應(yīng)不斷顯著帶動(dòng)費(fèi)用率下行，同時(shí)公司返利確認(rèn)節(jié)奏或有滯后帶動(dòng)銷售費(fèi)用率下行，整體經(jīng)營效率的提升，帶動(dòng)歸母凈利率同比+3.7pct 至30.8%，Q2 單季度盈利能力再創(chuàng)新高。
現(xiàn)金流亮眼，發(fā)展仍有余力，看好汾酒復(fù)興。23Q2 公司銷售收現(xiàn)同比+35.5%至78.9 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+55.1%至17.7 億元，23Q2合同負(fù)債環(huán)比23Q1 末增長37.9%、增加15.8 億元至57.5 億元，23Q2 單季度營收+合同負(fù)債變動(dòng)值同比37.2%至79.1 億元，增長仍有余力。公司當(dāng)前持續(xù)深化國企改革，在管理、市場(chǎng)和品牌價(jià)值提升方面持續(xù)發(fā)力，優(yōu)化市場(chǎng)布局，持續(xù)發(fā)力青花汾酒，換發(fā)品牌新活力，未來公司將加快“智慧汾酒”數(shù)字化轉(zhuǎn)型工作，進(jìn)一步提升經(jīng)營效率，看好未來汾酒品牌復(fù)興。
盈利預(yù)測(cè)：維持此前盈利預(yù)測(cè)，2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤104.9/131.8/161.0 億元，同比+29.6%/25.6%/22.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/21/17，看好汾酒復(fù)興與長期價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓展不及預(yù)期，高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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