【資料圖】
1Q23 業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期
公司公布1Q23 業(yè)績(jī)：收入29.77 億元，同比下滑23.8%；歸母凈利潤(rùn)0.32 億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.03 元，同比下滑38.8%。下游需求恢復(fù)較慢，業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
發(fā)展趨勢(shì)
需求低迷，收入承壓。公司1Q23 收入同下滑23.8%，我們認(rèn)為一方面受下游需求低迷影響，另一方面1Q23 上游包裝紙價(jià)格下行，工業(yè)紙包裝多采用成本加成法定價(jià)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品單價(jià)有所下行。但環(huán)比來(lái)看，1Q23 收入同比降幅環(huán)比4Q22 收窄2.2ppt，顯現(xiàn)出一定的恢復(fù)趨勢(shì)。
毛利率有所改善，費(fèi)用導(dǎo)致凈利率下滑。公司1Q23 毛利率同比提升2.0ppt 至11.1%，延續(xù)改善趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要得益于原材料價(jià)格的回落及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善。期間費(fèi)用方面，1Q23 公司期間費(fèi)用率同比2.1ppt至9.8%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.6/+1.0/+0.5/-0.1ppt 至3.0%/3.9%/2.3%/0.6%。受費(fèi)用率提升影響，公司1Q23 歸母凈利率同比下滑0.3ppt 至1.1%。
關(guān)注公司新客戶開拓情況。公司傳統(tǒng)主業(yè)瓦楞紙箱及緩沖材料等行業(yè)空間廣闊但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，合興作為行業(yè)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，市占率持續(xù)提升；同時(shí)公司建立供應(yīng)鏈平臺(tái)推動(dòng)行業(yè)整合，優(yōu)化行業(yè)資源配置。此外，公司憑借自身制造優(yōu)勢(shì)，積極開拓彩盒、紙漿模塑等新產(chǎn)品，將下游覆蓋領(lǐng)域延伸至白酒、消費(fèi)電子、日化、食品、飲料、新能源等領(lǐng)域，與海爾、富士康、小米、伊利、寧德時(shí)代等優(yōu)質(zhì)客戶建立良好合作關(guān)系。建議持續(xù)關(guān)注公司新客戶開拓情況。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮下游需求低迷，我們分別下調(diào)2023/2024 年收入7%/6%至159.91/176.00 億元，分別下調(diào)2023/2024 年EPS 14%/9%至0.16/0.20元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年分別20/16 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，維持目標(biāo)價(jià)3.70 元，對(duì)應(yīng)2023/2024 年分別23/19 倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有15%的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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