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東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明,徐梓煜近期對同和藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報和2023一季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績放量》，本報告對同和藥業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為13.32元。
同和藥業(yè)(300636)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年報，2022年實(shí)現(xiàn)營收7.20億元（+21.6%，括號內(nèi)為同比增速，下同）；歸母凈利潤1.01億元（+24.1%）；扣非歸母凈利潤0.97億元（+23.0%）；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.96億元（+49.2%）。公司同時公布一季報，2023一季度實(shí)現(xiàn)營收2.21億元（+22.8%），歸母凈利潤3301萬元（+23.4%），業(yè)績基本符合預(yù)期。
單季度業(yè)績環(huán)比提速，毛利率逐季度恢復(fù)：單季度看，公司2022Q4營收和歸母凈利潤同比增速分別為16.8%和26.2%；2023Q1營收和歸母凈利潤同比增速分別為22.8%和23.4%，環(huán)比增速分別為15.2%和26.4%。盈利能力上看，公司毛利率逐步修復(fù)，2022年毛利率達(dá)到32.43%（+2.2pct），2023一季度毛利率達(dá)到35.89%（+5.2pct），隨著原材料費(fèi)用降低，毛利率逐季度恢復(fù)。
新產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速放量，內(nèi)銷品種快速擴(kuò)增，CDMO業(yè)務(wù)順利推進(jìn)：公司新產(chǎn)品儲備管線逐步釋放，2022年專利即將到期的新產(chǎn)品銷售收入同比增長40.18%。海外方面，2022年公司米拉貝隆歐洲注冊獲批，利伐沙班和替格瑞洛韓國注冊獲批，完成2個產(chǎn)品的CEP/ASMF的發(fā)補(bǔ)，完成1個產(chǎn)品的歐洲ASMF遞交等。國內(nèi)方面，公司加速內(nèi)銷產(chǎn)品注冊，塞來昔布、替格瑞洛等存量品種院端放量，利伐沙班、米拉貝隆、加巴噴丁、瑞巴派特等新獲批品種放量在即，看好內(nèi)銷收入增長動能。隨著17個儲備品種管線專利逐漸到期，公司管線注冊情況良好，匹配產(chǎn)能增長，帶來業(yè)績高增速。公司CDMO業(yè)務(wù)項目進(jìn)展順利，已有3個中間體進(jìn)入商業(yè)化階段放量增長，2022年收入1.11億元（+22.5%），隨著項目不斷擴(kuò)展，未來有望加速增長。
產(chǎn)能加速釋放匹配訂單增長：公司二廠區(qū)1期工程有序推進(jìn)，2022上半年開始試生產(chǎn)和穩(wěn)定性驗(yàn)證。介于公司飽滿的訂單情況，二廠區(qū)2期項目開始募集資金，7個車間在2022下半年開始建設(shè)，合計約600噸新增產(chǎn)能；由于基礎(chǔ)設(shè)施已建設(shè)完成，預(yù)計2期項目建設(shè)周期更短。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到競爭加劇等影響，我們將2023-2024年歸母凈利潤預(yù)期從1.9/2.5億元調(diào)整為1.6/2.2億元，預(yù)計2025年歸母凈利潤為3.1億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)/E估值分別為29/21/15X；公司新產(chǎn)品開始加速放量，看好長期成長能力，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：環(huán)保政策收緊；成本向下游傳導(dǎo)不及預(yù)期；新產(chǎn)品審批和放量不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華創(chuàng)證券高岳研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.17%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.12。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，同和藥業(yè)（300636）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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