上周10Y美債利率、全球原油價(jià)格均較上周回升，布倫特油價(jià)已經(jīng)回升至接近80美元/桶，10Y美債利率也升至3.5%左右，脫離3.3%的低位，兩者其實(shí)反映的是市場(chǎng)對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在緩和。
在市場(chǎng)恐慌情緒緩和下，上周市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息的時(shí)點(diǎn)預(yù)期也從7月推后到了9月，鑒于目前金融風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率并不大，潛在的信用收縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能有所滯后，以及實(shí)體通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的概率是不大的。
(資料圖片僅供參考)
美金融體系風(fēng)險(xiǎn)正在緩和，演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不大。近期美國(guó)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。截止3月22日美國(guó)小銀行存款外流已經(jīng)初步停止，轉(zhuǎn)而小幅增加，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口用量下降，以及美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)重新轉(zhuǎn)為收縮，美國(guó)銀行業(yè)“危機(jī)”已經(jīng)有所緩和。近期一連串事件可能不會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以至于迫使美聯(lián)儲(chǔ)急速轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>
因?yàn)槊绹?guó)銀行業(yè)系統(tǒng)目前相對(duì)穩(wěn)健，這一點(diǎn)和2008年完全不同。美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率目前來看也不大。美國(guó)居民部分出行活動(dòng)并未回到疫情前的水平，辦公室空置率較高，商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)困難。
另一方面，美國(guó)小銀行目前持有更多的商業(yè)地產(chǎn)貸款，若中小銀行面對(duì)存款緊張的情況收緊商業(yè)地產(chǎn)融資，償付風(fēng)險(xiǎn)的提升可能引發(fā)商業(yè)地產(chǎn)貸款及相關(guān)衍生品出現(xiàn)連鎖風(fēng)險(xiǎn)，但目前美國(guó)銀行商業(yè)地產(chǎn)不良指標(biāo)仍然健康，處于歷史低位，而且商業(yè)地產(chǎn)貸款占美國(guó)小銀行資產(chǎn)比重其實(shí)相較08年金融危機(jī)之前是遠(yuǎn)遠(yuǎn)更低的，那么出現(xiàn)美國(guó)銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率也就不高了。
美居民超額儲(chǔ)蓄或使得信用收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)影響滯后。美國(guó)失業(yè)率目前和小企業(yè)的信用融資難度是背離的，后者自美聯(lián)儲(chǔ)去年開始加息之后就穩(wěn)步收緊，其背后可能得到美國(guó)居民仍在1萬億美元左右的超額儲(chǔ)蓄的緩沖，由于美國(guó)居民收入端仍有保障，消費(fèi)的持續(xù)火熱使得勞動(dòng)力緊張程度同樣緩解較慢，側(cè)面反映美國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況仍然良好，從而美國(guó)小企業(yè)并沒有因?yàn)樾庞萌谫Y變難而進(jìn)行裁員，最后導(dǎo)致失業(yè)率和信用融資難度的背離。
而美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄可能要到今年三季度才消耗完畢，那么在此之前，即便美國(guó)小銀行主動(dòng)收緊信用環(huán)境，可能也不會(huì)對(duì)失業(yè)率造成大幅攀升的影響。
美實(shí)體通脹壓力仍較大，或迫使美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率不變。美聯(lián)儲(chǔ)決策框架可能從3月的“三難”回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通脹壓力的“蹺蹺板”。2月實(shí)際PCE消費(fèi)小幅降溫，但服務(wù)通脹難以緩解，進(jìn)一步指向美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)開啟降息的可能性不大。
美國(guó)2月實(shí)際PCE消費(fèi)三年平均增速下行至2.6%，其中耐用品貢獻(xiàn)為主要拖累，但綜合近幾個(gè)月美國(guó)PCE消費(fèi)增速來看，該水平仍然是較高的，市場(chǎng)所期待的消費(fèi)大幅降溫并沒有出現(xiàn)。這一消費(fèi)表現(xiàn)傳導(dǎo)至2月PCE通脹中，也可以看到耐用品通脹同比貢獻(xiàn)的下行(2月美國(guó)PCE通脹同比5.0%，核心PCE通脹同比4.6%)。
但2月美國(guó)服務(wù)通脹中無論是房租通脹還是其他服務(wù)通脹，對(duì)PCE通脹同比貢獻(xiàn)均是提升的，反映房租通脹年中之前難見緩解，以及美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄猶存下勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱緩解較慢，疊加上周公布的美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI反彈，美國(guó)服務(wù)通脹壓力仍然是很大的，從長(zhǎng)期來說，即便職位空缺回歸至疫情前的潛在增長(zhǎng)水平，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需可能仍然難以平衡，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)維持一段時(shí)間緊縮的必要性較大。
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